2013-01-26 星期六 农历腊月十五

2013:货币政策精准发力稳中有为

2014-01-12 11:44:30  来源:金融时报 整理:中国行业报协会

  2013年,金融改革和发展可以说是亮点纷呈,可圈可点。其中,货币政策执行工作尤为值得大书特书。

  新年第一天,中国人民银行行长周小川发表新年致辞,认为在过去的一年,人民银行系统坚持了稳中求进的工作总基调,继续实施稳健的货币政策,加强预调微调,保持货币信贷和社会融资规模合理适度增长,引导金融机构盘活存量,用好增量,推动经济社会发展实现了稳中有进、稳中向好的良好开局。

  的确,2013年我国金融改革波澜壮阔,与之相伴的还有央行精准有力的金融调控。从贷款利率全线放开到存款利率市场化改革开闸,从市场流动性“锁长放短”到创新短期货币政策工具,从完善人民币汇率形成机制到逐步扩大人民币资本项目可兑换,无疑都体现了央行的平衡智慧,即寓改革于调控之中。

  着力增强针对性协调性 适时适度进行预调微调

  2013年,无论是央行重启正回购、重启3个月央票以及3年期央票,还是6月份货币市场利率大幅波动时央行进行非公开的常备借贷便利(SLF)操作,以及7月份以来公开市场上的“放短锁长”操作,都凸显出在货币政策维持中性背景下,央行管理流动性的思路,即维持银行体系流动性的稳定和适度,引导货币信贷及社会融资规模平稳增长。与此同时,央行金融调控更加注重“用好增量、盘活存量”的金融调控,旨在减少货币信用创造,推进金融脱媒化进程。

  面对所谓流动性紧张现象,为稳定金融市场,央行通过货币政策操作工具努力维护流动性平衡。比如在去年6月流动性异常波动出现之际,为缓解市场资金的紧张局面,央行持续进行逆回购操作。进入9月,公开市场连续两周净回笼,但在临近月末的9月24日,央行以利率招标方式开展了期限为6天的逆回购操作,中标利率为3.90%,交易量达到880亿元。这是央行首次进行6天期的逆回购操作。上述操作体现了央行试图维持紧平衡的资金状态,既不希望市场流动性过于宽松,但也要确保市场流动性处于合理水平。

  面对去年12月中下旬的流动性紧张,央行并没有重启逆回购,甚至也没有动用SLF,而是根据市场流动性状况,使用了短期流动性调节工具(SLO),连续3天向市场累计注入流动性超过3000亿元。此举与下半年“锁长放短”的态度和做法一致,说明央行无意投放中长期流动性。

  经历了两次流动性异常波动,央行实现了流动性调控的升级。新的调控体系就是根据流动性形势变化,灵活调整流动性操作的方向和力度。这种调控方式可以督促商业银行适度收缩杠杆,主动调整资产负债扩张的节奏和结构、改善资产错配问题,更好地为实体经济转型升级提供动力。

  来自中行的市场分析人士预测,2014年,考虑到未来央行将延续稳健的货币政策立场,信贷增速将保持稳定,但在利率市场化的影响下,信贷结构可能会发生变化,更多资金将配置到更具效率的行业和部门,小微企业将获得更多的信贷支持。

  保持定力 精准发力

  2013年11月5日,人民银行发布了《2013年第三季度中国货币政策执行报告》,认为我国经济已经进入新的发展阶段,正在进行深刻的发展方式转变和结构调整,并将在调整中逐步释放增长潜能、孕育新的增长引擎。《报告》明确了货币政策的要求,即“贯彻宏观稳住、微观放活和稳中求进、稳中有为、稳中提质的要求;坚持总量稳定、结构优化的要求”;明确了货币政策的目标是:“重点是创造一个稳定的货币金融环境,促使市场主体形成合理和稳定的预期,推动结构调整和转型升级”;强调货币政策的实施中要“保持定力,精准发力”,并注意“把握好稳增长、调结构、促改革、防风险的平衡点”。

  有关人士分析指出,2013年货币供应水平与经济发展基本贴合,价格涨幅和就业基本稳定,既没有因为稳增长而放松货币,也没有过度收缩银根,保持了总体流动性的充裕,货币信贷及社会融资规模保持了平稳适度增长。去年三季度以来,人民银行充分发挥公开市场操作预调微调功能,视流动性供求变化灵活开展短期逆回购操作,有效熨平多种因素引起的短期流动性波动。

  去年12月20日,人民银行首次通过“央行微播”发布消息:“针对今年末货币市场出现的新变化,央行已连续三天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性,目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元,为历史同期相对较高水平”。同时,央行及时提醒主要商业银行要合理调整资产负债结构,提升流动性管理的科学性和前瞻性。央行的这一细节被业界普遍称道,认为是人民银行加强对市场环境和市场利率走势的分析监测,保持公开市场操作利率稳定,有效引导市场预期和促进货币市场利率平稳运行的创新型举措,体现了央行“精准发力”,不断加强窗口指导和信贷政策引导。

  利率市场化如开弓之箭加速疾行

  2013年,呼声最高的流行语是让权力回归于市场。作为经济宏观调控的重要组成部分——金融宏观调控的手段和机制也日益向市场化靠拢,金融市场化改革从广度和深度上有序推进。

  诸多业内专家表示,利率市场化改革是中国金融改革的根本。可见,利率市场化改革是众望所归。在稳步推进利率市场化改革方面,2013年7月19日,央行决定,自7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制,由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。9月下旬,央行继续稳步有序推进利率市场化改革工作。一是建立市场利率定价自律机制;二是推动开展贷款基础利率报价工作;三是推进同业存单发行与交易,进一步丰富金融机构市场化负债产品,为稳妥有序推进存款利率市场化创造条件。

  去年年底,央行高层领导密集表态,加快推进利率市场化。央行行长周小川明确表示,坚持以建立健全由市场供求决定的利率形成机制为总体方向,以完善市场利率体系和利率传导机制为重点,以提高央行宏观调控能力为基础,加快推进利率市场化改革。近期,着力健全市场利率定价自律机制,提高金融机构自主定价能力;做好贷款基础利率报价工作,为信贷产品定价提供参考;推进同业存单发行与交易,逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。近中期,注重培育形成较为完善的市场利率体系,完善央行利率调控框架和利率传导机制。中期,全面实现利率市场化,健全市场化利率宏观调控机制。

  由此可见,央行的利率市场化的规划图谱已非常明晰,即首先完善现有的贷款利率基础报价机制,加强市场在金融机构自主报价中发挥决定性作用;其次完善央行利率调控框架和利率传导机制,提高央行调控利率的水平;最后全面放开存款利率,最终实现利率市场化。

  汇改深化 常态式干预退出

  作为要素市场的重要价格,汇率是有效配置国内国际资金的决定性因素。“继续完善人民币汇率市场化形成机制,发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用,提高国内国外两种资源的配置效率,促进国际收支平衡”,这是我国一直以来汇率市场化改革的目标。周小川在去年年底做出了让市场更为兴奋的表态:“为进一步发挥市场汇率的作用,央行基本退出常态式外汇市场干预,建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。”

  “发展外汇市场,丰富外汇产品,拓展外汇市场的广度和深度,更好地满足企业和居民的需求,根据外汇市场发育状况和经济金融形势,有序扩大人民币汇率浮动区间,这些都有助于增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”国际金融问题专家赵庆明对本报记者表示。

  中国银行国际金融研究所副所长宗良对本报记者表示,建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度意味着,随着央行逐渐减少汇市干预、市场供求对汇率形成作用的增强,人民币汇率波幅和频率都会有相应的增加。2013年以来,人民币继续保持了持续升值的态势。一般认为,2013年人民币汇率升势并不是由国内经济的基本面所主导的,而是和国际经济形势特别是美国货币政策存在高度的相关性。如果考虑到这些因素,美国货币政策向正常化回归,2014年随着美国缩减QE,那么国际短期资本就可能从新兴经济体向发达国家回流。我国也将面临资金流入减少,甚至阶段性流出的情况,从而给人民币汇率带来大幅波动的压力。

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